电力行业12月月报:用电增速放缓 不改业绩向好趋势
数据点评:
11月完成发电量3713亿kwh,同比增长8.5%,略低于我们之前的预期(9%)。当月火电量3063亿kwh,同比增9.0%,增速较上月降5.6个百分点,源于用电增速放缓。环比增5.8%,源于冬季供暖的季节性因素。当月水电量494亿kwh,汛期后首现同比上升6.3%,除东北及部分西南省份,全国尤其是长江中下游流域来水开始转好。
发电端:火电商运营压力快速释放,行业ROE 确定触底回升。1)受益于12月初全国性的调价*策,以及全产业链的煤炭限价令,火电商点火价差大幅改善,其中内蒙、山西、西北等省份的点火价差回到甚至超过09年2季度的阶段性价差高点。2)11月中秦皇岛动力煤价提前一个月高位回落,我们对明年煤价进行情景分析,即使悲观考虑明年市场煤上涨5%,合同煤比例下滑10个百分点,火电行业的ROE 仍将由目前的2.2%回升至3.8%,在我们的中性和乐观假设下,则分别提升至9.6%、13.6%。
用电端:11月份,受主要用电行业拖累,工业用电增速放缓。
(1)11月,全国用电量同比上升9.9%,同比增速下滑1.5个百分点,工业用电增速放缓是主因:11月同比增仅10.1%,虽仍略高于全国水平,但增速下滑2.7个百分点。
(2)分行业来看,除有色行业,其他主要用电行业同比增速均出现回落。当月,化工、建材和钢铁等行业增速分别为18.6%、13.7%和9.3%,较上月分别回落3.6、4.3和4.9个百分点;有色行业用电增速则回升至21%,源于去年同期拉闸限电带来的低基数效应。
(3)分省来看,华北的河北、山西、山东以及华东的安徽用电增速持续好于全国平均水平。
预计 12月发电量同比增长8-10%,环比上升1%-3%。
(1)发电端:12月火电企业盈利改善确定。主要源于火电企业从12月1日起平均上电价上调2.6分;全社会用电量增速放缓,秦皇岛煤价提前高位回落。
(2)用电端:预计工业用电增速表现仍将好于全国平均水平,第三产业和居民用电增速继续回升态势。
(3)维持全年用电量增长11%-12%的预测。
投资建议:
--发电板块:目前电力股股价对应2012年PB1.5x,已处于历史底位(2005年PB1.6x)。上电价上调根本改善火电企业短期抗风险能力。我们建议选取业绩弹性大、合同煤比例稳定、估值低的龙头发电商:华能国际()、华电国际()和国电电力()。销售电价上调,建议关注自发电量占比高、区域类电公司:文山电力()。中长期,我们认为电煤自给率高、自身资产负债率低的企业有望获得超额受益,看好内蒙华电()及广州控股()。
--节能环保板块:长期看好龙源技术()和碧水源()。目前A 股市场,节能环保类上市公司平均估值为2011年PE 为30x,未来股价风险主要来自于订单结算(业绩)的兑现程度。我们看好脱硝领域的龙头龙源技术,源自:
(1)下游电力企业脱硝改造压力大,企业自主改造动力足;
(2)公司在对于2004年之前投产机组的改造方面具有垄断优势,利润率有保障;
(3)公司已开拓水与气的余热回收业务,为业绩持续成长开辟新空间。看好碧水源,源自:
(1)处理技术顺应十二五污水处理产业发展趋势。
(2)拥有膜技术一体化产业链,利润率优于同行。
(3)以合资公司为平台快速实现异地扩张。
风险:
重点合同煤兑现率大幅低于预期。